长春高新净利润十年来首度下滑降幅超20% 短效水针重演集采旧事生长激素逻辑生变？|医药半年报

时间： 2024-08-21 02:39     

近日，长春高新披露2024年半年度报告。公告显示，公司上半年实现营业收入约为66.39亿元，同比增长7.63%；归母净利润约为17.2亿元，同比下降20.4%；对应实现的扣非后归母净利润约为17.37亿元，同比下降19.72%；经营活动产生的现金流量净额为19.77亿元，同比下降2.24%。

结合往期半年度业绩表现看，长春高新利润端为近十年间首次出现同比下滑，且降幅较大。在此之前，长春高新的净利润增速不断放缓，2023年上半年，长春高新的净利润同比仅增长1.91%。

从单季度表现来看，2024年第二季度业绩下滑明显是导致半年度利润整体表现不佳的主要原因。2024年第一季度，长春高新营收同比增长14.39%，归母净利润同比微增0.2%。而到了第二季度，营收同比增速已降至2.1%，归母净利润则同比大降32.02%，单季利润创四年新低。

将业绩拆分至各个子公司来看，长春高新旗下主要有金赛药业、百克生物、华康药业、高新地产等子公司。具体而言，四家公司分别从事基因工程生物药品、人用疫苗、中成药和化药的研发生产和销售以及房地产的开发销售。

2024年上半年，金赛药业实现收入51.52亿元，较上年同期增长0.25%；实现归母净利润17.69亿元，较上年同期降低19.49%。百克生物实现收入6.18亿元，较上年同期增长10.50%；实现归母净利润1.38亿元，较上年同期增长23.54%。华康药业实现收入3.91亿元，较上年同期增长10.37%；实现归母净利润0.24亿元，较上年同期增长26.42%。高新地产实现收入4.56亿元，较上年同期增长372.45%；实现归母净利润0.33亿元，较上年同期增长533.17%。

从上述数据不看看出，长春高新业绩下滑的主要原因在于贡献主要收入来源的核心子公司金赛药业利润出现较大降幅。结合往期业绩来看，2018年-2023年间，金赛药业营收复合增速达到28.2%，高于长春高新整体收入增速，2023年，金赛药业的净利润占长春高新净利润的99.60%，是长春高新的业绩“主力军”。受金赛药业拖累，其他子公司营收及净利润虽实现了正向增长，但仍未能抵消金赛药业业绩下滑的影响。

金赛药业核心产品为生长激素类产品，2023年收入占比约90%。根据Wind医药库样本医院数据统计，2023年金赛药业生长激素行业市占率达到84.2%，市场地位领先。一直以来，金赛药业都被视为长春高新的“现金奶牛”，而本次出现罕见的利润大跌或与公司短效生长激素水针被纳入集采有关。

目前，生长激素主要有三大类别，分别是每天注射一次的重组人生长激素注射用冻干粉针剂（短效粉针）和重组人生长激素注射液（短效水针），以及每周注射一次的聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针）。

三者中，长效水针具备最佳的疗效和便利性，但年治疗费用最高，在15万元以上。短效粉针虽已纳入集采，价格较低，但长期使用可能影响疗效和安全，使用前需溶解，可能产生抗体，引起局部或全身性过敏反应。从市场份额来看，短效水针凭借着性价比优势，在国内生长激素市场中占据主导地位，2022年市场份额超60%。

从竞争格局看，公开资料显示，在粉针剂市场，金赛药业以超50%的市场份额稳居第一，安科生物和联合赛尔紧随其后；而在水针剂市场，金赛药业市场份额更是高达99%，安科生物及诺和诺德合计占比不足1%。

2023年12月短效水针纳入浙江省集采，2024年短效生长激素水针将首年执行浙江省集采。截至目前，长春高新短效水针生长激素的中标价格及价格降幅尚未披露，但从公司业绩表现来看，短效水针集采或仍对公司业绩造成一定冲击。

事实上，金赛药业的业绩增速在2023年就已显现出增长颓势，营收、净利润同比增速均下滑至各位数，分别为8.49%、7.04%，相比去年同期下降16.14、7.43个百分点，公司的净资产收益率也由2022年的46.83%大幅下降至28.51%。

在短效水针被纳入集采之后，长春高新仍具备想象空间的生长激素产品仅剩下了长效水针生长激素产品金赛增。过去很长一段时间，金赛增是国内唯一一款长效生长激素产品，凭借更好的患者依从性以及更高的售价，依然可以讲出渗透率+高单价的商业化故事。然而，这一垄断地位也随着同类竞品的出现而面临极大挑战。就国内厂商而言，特宝生物和维昇药业长效生长激素均已NDA。

当长效生长激素的垄断地位不再，且同类产品数量达到三家以上之后，长效生长激素未来是否也将面临集采？这或许也是投资者普遍担忧的问题。目前，长春高新虽然已着力于开拓新业务、产品，减轻对于生长激素类产品的依赖，但相关产品仍然占据举足轻重的地位，在新的业绩增长点明确之前，公司估值或仍持续承压。截至发稿，长春高新股价为82.81元/股，日内跌幅为1.64%，已连续6个交易日下跌。从全年股价变化看，2024年公司股价降幅已达41.39%。